Ekim ayında 'AL'ınabilecek hisseler

İş Yatırım bu hisseler için 'AL' dedi

<ımg class="yeniImg" border="0" src="https://image.hurimg.com/i/hurriyet/75/0x0/66cf52da601c04688fbd7604.jpg">

İş Yatırım Araştırma Bölümü sermaye piyasaları aylık analizini yayınladı. Aylık hisse senedi stratejisini açıklayan İş Yatırım'ın ekim ayı için en çok önerdikleri hisseler şöyle....

CANLI BORSA İZLEMEK İÇİN TIKLAYIN...


<ımg class="yeniImg" border="0" src="https://image.hurimg.com/i/hurriyet/75/0x0/66cf52da601c04688fbd7606.jpg">

Aselsan (ASELS TI)

Türkiye’nin savunma sanayisini dünyada ilk on içinde olması hedefi

NATO üyesi olan Türkiye coğrafi lokasyonundan dolayı yıllardır bütçesinde önemli bir kısmı savunma harcamalarına ayırıyor. Türkiye’de 2013 sonu itibariyle havacılık ve savunma sanayiinin  cirosu 5.1 milyar dolara ulaşmıştır. SIPRI verilerine göre 2013 yılında Türkiye’nin askeri harcamaları 18.7 milyar doları bulurken GSMH’ının %2.3’üne tekabül etmektedir. Türkiye 5 yıllık planında sanayinin toplam cirosunu 8 milyar dolara, ihracatın ise 2 milyar dolara çıkartmayı hedeflemektedir. Ayrıca, 2011 yılında %54 olan yerli katkı payının ise %70’e çıkması hedeflenmektedir. Öncelik yerli sanayinin
gelişmesine verilmektedir.

Savunma bütçelerindeki düşüşler global sektörde rekabeti arttırarak marjları aşağı çekiyor

Avrupa ve ABD’deki savunma bütçelerindeki son yıllardaki düşüşler bu bölgelerdeki savunma sanayi şirketlerinin daha uzak pazarlar arayışı içinde olmalarına sebep olurken, bu durum gelişen pazarlar
tarafından oldukça olumlu bir fırsat olarak karşılanmaktadır. Gelişen pazarlara girme arayışın içinde olan Avrupa’lı ve ABD’li şirketler o pazarlardaki yerel şirketlerle işbirliği içine girip tekonoloji transferi yapmadan oldukça rekabetçi fiyatlar sunmaktadırlar. Devam eden sosyal kargaşadan dolayı Ortadoğudaki ülkelerin askeri harcamalarındaki artışlar göz önünde bulundurulduğunda, bu bölgelerdeki rekabetin artma potansiyeli savunma sanayinin kar marjlarında bir erozyona neden olabilir.

1Y14 itibariyle toplam 4.0 milyar dolar bakiye sipariş

İlk 10 proje içerisinde bulunan Genel Maksat Helikopteri (US$491mn), Uzun Menzilli Hava Savunma Füze Sistemi (US$379mn), Atak Helikopteri (US$349mn), Helikopter Elektronik Harp Koruma (US$275mn) ve Orta Menzilli Hava Savunma Füze Sistemi (US$302mn) projeleri Aselsan’ın toplam proje büyüklüğünün %60’ını oluşturmaktadır. Şirketin halihazırdaki bakiye siparişlerinde bulunmayan ancak gelecekte değer kazandıracak muhtemel kontratları MİLGEM, HAVASOS, Uzun Menzilli Hava Savunma Füze Sistemi ve ALTAY tankı seri üretimi olarak sıralayabiliriz.

Büyüme 2014’de de devam edecek

2014 yılında Aselsan’ın %17 ciro büyümesi elde etmesini bekliyoruz. Artan ölçek ekomosi sayesinde FAVÖK’ün ciro artışının üzerinde %20 büyümesini öngörüyoruz. Şirket 2014 yılı için büyük ölçüde Gölbaşı tesisinin son fazında harcanacak olan toplamda 175 milyon TL yatırım harcaması bütçeliyor.

AL tavsiyemizi koruyoruz

Aselsan için hisse başına 11.05 TL olan hedef fiyatımız %20 yukarı potansiyele işaret ediyor. Hisse 2014T uluslararası benzerlerinin 9.3x Firma Değeri/FAVÖK ve 15.6x F/K çarpanlarına kıyasla 9.5x Firma
Değeri / FAVÖK çarpanı ile primli işlem görürken, 10.1x F/K çarpanıyla iskontolu işlem görüyor.



<ımg class="yeniImg" border="0" src="https://image.hurimg.com/i/hurriyet/75/0x0/66cf52db601c04688fbd7608.jpg">

Dogus Otomotiv (DOAS TI)

Hedef pazar payında erken başarı. Şirket 1Y13’de %17.7 ve 2013 yıl sonunda ise %17.8 olan pazar payını 1Y14’de %21.4’e yükseltmeyi başardı. Ancak yıl sonunda pazarda beklenen rekabet artışından dolayı şirket 2014 yıl sonu pazar payınının %18-%19 seviyesine olmasını bekliyor. DOAS stratejik iş planında maliyet yönetimine olan odağının yanısıra yüksek pazar payını korumaya yönelik de özen gösteriyor. Volkswagen Grup Doğuş Otomotiv’in 2018 yılına kadar %18 pazar payını koruyabilmesi için desteklemeyi hedefliyor. Aslına bakalırsa, biz uzun vade de şirketin Pazar payını daha fazla arttırabileceğine yönelik çok fazla yeri olmadığını düşünüyoruz.

Pazar payı artışının arkasındaki nedenler.

Türk tüketicilerinin tercihlerine yönelik çoklu markalı ürün gamı, her yıl yeni model lansmanı yapılan pazardaki en genç ürün yelpazesi, geniş servis ağı ile müşteri bazı ve satış sonrası, tüketici finansmanı ile sigorta hizmetlerini birarada sunan “tek-durakta” alışveriş konseptli
showroomları şirketin Pazar payını artış başarının arkasındaki temel nedenler olarak gösterilebilir.

Maksimizasyonda ziyade sürdürülebilirlik önem kazanıyor.

Yeni iş planında sürdürülebilir pazar payına odaklanmayı, maliyet yönetimi, makul ama sürdürebilir karlılık, satış sonrası cironun arttırılması ve sürdürülebilir hissedar değeri izliyor. Şirketin yeni
stratejisinde asıl önem maksimizasyon yerine sürdürülebilir pazar payı, karlılık ve hissedar değerine veriliyor.

Borçlanma oranlarındaki düşüş trendi ile zayıflayan Euro Doğuş Otomotiv’in satışlarını destekleyecek.

Sadece yurtiçi pazara satışıları olan bir ithalatçı olarak, Doguş Otomotiv’in borçlanma oranlarındaki beklenen düşüşten ve zayıf Euro’dan 4Ç14’de olumlu etkilenmesini bekliyoruz. DOAS’ın 2014 yılında yıllık bazda %23 düşüşle ve 0.2 baz puan pazar payı artışı ile 125 bin adet araç satışı gerçekleştireceğini öngörüyoruz. Yılın geri kalan kısmında TL’nin Euro karşısında değer kazanacağı ve VW Grub’un desteğinin devam edeceği beklentisi ile DOAS’ın cirosunun 2014’de yıllık bazda %6 artış ile 7 milyar TL’ye ulaşacağını, FAVÖK marjının ise 2013’e benzer %4.7 seviyesinde kalacağını öngörüyoruz.

Düşük yatırım ihtiyacı temettü ödemesi için olanak sağlıyor.

DOAS İstanbul, Ankara ve Bursa’da showroom inşaatlarını tamamladığından dolayı bundan sonraki dönemlerde önemli bir yatırımı olmadığından, önemüzdeki dönemlerdeki düşük yatırım bütçeleri şirketin yüksek temettü ödemesi için imkan sağlıyor. Şirket 2014 yılı için 60 milyon TL civaro yatırım tutarı bütçeliyor.

DOAS AL tavsiyesini hakediyor.

Hisse 2014T ve 2015T yılları 8.5x ve 8.8x F/K çarpanı ile yurtdışı benzerlerinin 11.4x ve 9.6x ve yurtiçi benzerlerinin 13.4x ve 11.1x çarpanlarına kıyasla iskontolu işlem görüyor. Hisse başına 11.10 TL olan hedef fiyatımız %25 yukarı potansiyele işaret ediyor. DOAS için AL tavsiyemizi koruyoruz. 

 

<ımg class="yeniImg" border="0" src="https://image.hurimg.com/i/hurriyet/75/0x0/66cf52db601c04688fbd760a.jpg">

Emlak GYO (EKGYO TI)  

İkincil Halka Arz Gelirlerinin Kullanımı & Arazi Satın Alımları

Kasım 2013’de Emlak GYO arsa almak için ikincil halka arza gitmiş ve 3,25 milyar TL fon elde etmişti. Mayıs 2014 itibariyle şirket ikincil halka arz gelirlerin tamamını harcamış oldu. Şirket TOKI’den 2,5 milyar TL, Özelleştirme İdaresi'nden ise TL1 milyar TL büyüklüğünde arsa alımı yaptı. Arsalar Başakşehir/İstanbul (547 bin m2), Çankaya/Ankara (493 bin m2), İstinye/İstanbul (158 bin m2), Maltepe/İstanbul (92 bin m2) ve Derince/Kocaeli (77 bin m2)’de yer alıyor. Diğer yandan Emlak GYO, TOKI ve Çevre ve Şehircilik Bakanlığı ile ortak olarak Yeni Şehir ve Kanal İstanbul'un master planı tasarlamakta.

Yeni Projeler & Ön Satışlar

Emlak Konut GYO ilk yarıyılda Bahçekent Flora (Hoşdere) ve Göl Panorama Evleri (Avcılar), Istmarina, Nidakule Ataşehir ve Seyranşehir projelerini satışa sunmuştu. Yılın ilk sekiz ayında Emlak GYO 5,3 bin konutun önsatışını gerçekleştirdi, şirketin ilk sekiz aydaki satışı geçen yılın %43 altında. Emlak GYO Eylül’ün son haftasında düzenlemiş olduğu Emlak Günleri’nde konut talebinin kuvvetli olduğunu ve yılsonu için koymuş oldukları 10 bin konutluk hedefe ulaşacakları konusunda güvenli olduklarını duyurmuştu. Şirket son çeyrekte dört gelir paylaşımı projesini satışa sunmayı planlıyor. Satışa sunulması beklenen projeler: Zekeriyaköy, Hoşdere 3, Kayabaşı 4 ve Ankara Etimesgut. 2015 yılı için şirket en az 10 bin konut satış hedefliyor.

İhaleler…

Emlak son çeyrekte Kartal Orhantepe (120 milyon TL), Kartal Yakacık (85 milyon TL) ve Bahçelievler (64 milyon TL) arsalarının ihalesine çıkacağını açıklamıştı. Bu üç arsa dışında şirket Ankara Yenimahalle (622 milyon TL) arsasının da ihalesini bu yıl yapmayı hedefliyor. Bu dört arsanın toplam ekspertiz değeri yaklaşık 900 milyon TL ve şirketin net aktif değerinin %8’ine denk geliyor. Bu arsaların, geçmişortalamaya benzer olarak, arsa değerinin iki katına ihale edileceğini varsayarsak, bu ihaleler net aktif değeri %8 kadar yukarı taşıyacaktır.

Hisse geri alım programı devam ediyor

Emlak GYO Ekim-Aralık 2014 tarihleri arasında hisse alımı yapabilmek üzere fon ayırdığını duyurdu. Aslında şirket Nisan 2014’de 36 aylık bir geri alım programı açıklamış, ödenmiş sermayenin %10’una kadar alım yapabileceğini ve 1,5 milyar TL fon ayırmış olduğunu duyurmuştu. İkincil halka arzdan sonra şirket piyasadan ödenmiş sermayenin %2.92’sini aldı.

3,4TL hedef fiyatımızı koruyoruz

Baz senaryomuzda, şirketin arsa portföyünü 2015-2022 yılları arasında projelendireceğini varsayarak 3,4TL’lik bir hedef fiyatına ulaşıyoruz. İyimser senaryoda ise arazi portföyünü daha hızlı geliştirebileceğini varsayarsak (2015-2019) hedef fiyatımız 3,8TL’ye yükseliyor. Son olarak,10 yıllık projelendirme periyodunu ve daha düşük ihale çarpanlarını içeren en kötü senaryomuzda ise hedef fiyat 2,6’ya geriliyor.



<ımg class="yeniImg" border="0" src="https://image.hurimg.com/i/hurriyet/75/0x0/66cf52db601c04688fbd760c.jpg">

Halkbank (HALKB TI)

En beğendiğimiz banka. Halkbank, rakiplerine kıyasla daha yüksek net faiz marjı, düzenleyici kurumların karlılığı baskılayıcı hareketlerinden uzak KOBİ segmentindeki güçlü varlığı, yüksek bilanço likiditesi ve ucuz kamu mevduatına erişim ayrıcalığı ile en beğendiğimiz banka olmayı sürdürüyor. Bankanın hızlı yeniden fiyatlama kabiliyeti ve yüksek vadesiz mevduat ağırlığı sayesinde bu yıl net faiz marjının yatay kalacağını tahmin ediyoruz. Ücret ve komisyonlar tebliğinden en az etkilenecek isimlerden biri de Halkbank. Bankanın bu yıl net karında %4 ile sınırlı bir düşüş bekliyoruz. Ancak değerleme çarpanları birinci kuşak bankaların ortalamasına göre %20 ucuz kalıyor.

İkinci çeyrekte karlılık beklentilerden güçlü oldu.

Halkbank 2Ç14’de 632 milyon solo net kar açıkladı. Bu rakam piyasa beklentisi olan Bankanın çeyreklik bazda net karı %19 artmış durumda. Hafifi artan marj, 1Ç’de net zarar olan ticari kar ve kur farkı kaleminin bu çeyrekte elde edilen alım-satım gelirleriyle pozitife dönmesi, iyi seyreden ücret gelir tabanı ve kontrol altında tutulan karşılık giderleri güçlü karı yaratan sebepler. Bankanın 2Ç’de aktiflerinin bir miktar küçüldüğünü görüyoruz, itfa eden menkul kıymetler, pahalı mevduatın bankadan ayrılmasına izin verilmesi ve bunun kısmı olarak repo fonlmasıyla telafi edilmesi bu sonucu doğurmuş gözüküyor.

Bu yıla ilişkin beklentiler korundu.

Banka yönetimi 2014 için tahminlerini değiştirmezken özellikle faiz indirimleri sonrası bile 40 baz puan olan marj daralma tahminini koruması diğer bankaların tahminlerini iyileştirdiği bir ortamda bir miktar hayal kırıklığı yaratabilir. Bununla beraber bankanın seneye diğer bankalara göre oldukça iyimser sayılabilecek tahminlerle başladığını söylemekte fayda var. Marjların ikinci yarı fonlama maliyetlerinin düşmesiyle beraber kredi spredlerini olumlu etkilemesini bekliyoruz. TÜFE’ye endeksli menkul kıymetlerin ilk yarı kadar destek alınmayacak olsa da biz marjların bu sene 20baz puan daralma ihtimalinin halen güçlü olduğunu düşünüyoruz. Banka ayrıca bu sene net karın yıllık bazda yatay olabileceğini belirtti.

Halkbank için AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.

Hedef değere %50 artış potansiyel bulunmakta. Bu arada bankanın sigorta iştirak satış sürecinin yıl sonuna kadar tamamlanması hedefi paylaşıldı.



<ımg class="yeniImg" border="0" src="https://image.hurimg.com/i/hurriyet/75/0x0/66cf52db601c04688fbd760e.jpg">

Tat Gida (TATGD TI)

Moova satın alımı süt kategorisinde büyüyecek. Maret’in 75 milyon dolara satılmasının ardından elde edilen nakdin 15 milyon doları ile Moova’yı satın alan şirket, daha önce yer almadığı kar marjı yüksek peynir kategorisine giriş yaptı. Günlük 360 ton süt işleme kapasitesi olan Moova, Tat’ın mevcut kapasitesini %50 artırırken, yeni hatların oluşturulması için 20 milyon TL yatırım harcaması yapılacak.

Süt ürünleri pazarında peynir kategorisi hızlı büyüyor.

Toplam süt ürünleri pazarının %35’ini oluşturan ve yaklaşık 2.2 milyar TL büyüklüğü olan peynir pazarı süt sektöründe en hızlı büyüyen kategorilerden biri. Moova’nın satın alımı ile bu segmente giriş yapan Tat, yeni ürünleri Ekim 2014’te piyasaya çıkarıyor. Bu yıl ciro katkısı sınırlı olması beklenen peynir satışlarının, önümüzdeki yıl 50 – 70 mn TL arasında ciroya katkı yapması hedefleniyor. Artan hammadde maliyetleri marjları baskılıyor. Tüm tarım ürünlerinde olduğu gibi, kuraklık nedeniyle domates fiyatları %25 yıllık bazda arttı. Aynı şekilde, besi materyallerindeki fiyat artışı nedeniyle çiğ süt fiyatlarında %15 artış gerçekleşti. Dolayısıyla, şirketin ilk yarıdaki %7.2 FAVÖK marjına kıyasla yılın ikinci yarısında daha düşük FAVÖK marjı kaydetmesini tahmin ediyoruz. 2014 için tüm yıl FAVÖK marjı tahminimiz %6.6 iken bu rakamın 2015’te hemen hemen sabit kalmasını bekliyoruz. Artan hammadde maliyetleri 2015 yılında da marjları baskılamaya devam etmesini öngörüyoruz. Ciro büyümesi olarak ise şirket 2014’te %15-20 arasında artış öngörüyor.

Karlılığı yüksek ürünlere yapılan yatırımlar marj artışını sağlayacak.

Büyüme potansiyeli yüksek peynir segmentinde gerçekleşecek büyüme ve katma değeri yüksek yeni ürünlere yapılacak yatırımların neticesinde şirket uzun vadede %8.5 FAVÖK marjına ulaşmayı hedefliyor.

3Ç14 net kar rakamı satış karı ile artacak.

Şirketin net kar rakamı 3.çeyrekte Maret satışından elde edilecek 150 milyon TL bir defaya mahsus kar neticesinde yükselecek. Aynı zamanda Haziran sonu itibariyle 220 milyon TL seviyesinde olan net borç pozisyonunun da, yıl sonunda 80 milyon TL gerilemesini tahmin ediyoruz.

Tahminlerimizi koruyoruz, AL önerimizi sürdürüyoruz.

Hisse için 3.40 TL hedef fiyat ile AL önerimizi koruyoruz. Hisse, uluslararası benzerlerinin ortalaması olan 8.9x ve 14.8x kıyasla, 2015T 7.5 FD/FAVÖK ve 11.1 F/K çarpanları ile işlem görüyor.



<ımg class="yeniImg" border="0" src="https://image.hurimg.com/i/hurriyet/75/0x0/66cf52dc601c04688fbd7610.jpg">

TAV Havalimanlari (TAVHL TI)

Sabiha Gökçen Havalimanının %40 hissesi satın alınıyor

TAV, Limak’ın elinde bulundurduğu Sabiha Gökçen’in %40 hissesini 285 milyon Avroya almak için ön anlaşma yaptı.

Atatürk Havalimanına yapılacak olan yeni uluslararası terminalin inşaatına Eylül ayında başlanacak

Atatürk Havalimanında THY’nin yeni kargo terminaline taşınmasının ardından eski kargo terminallerinin bulunduğu bölgeye yapılacak olan yeni uluslararası terminalin inşaatına Eylül ayında başlanacak. Yeni terminal için DHMİ ve THY arasında süren görüşmelere göre yeni yapılacak terminal ile ilgili iki adet plan şu anda tartışılıyor. Birincisi yeni yapılacak terminalin sadece transit yolculara hizmet vermesi, ikincisi ise hâlihazırdaki uluslararası terminale eklenerek uzun uçuşlara tahsis edilmesi planlanıyor. Seçilecek olan plana göre terminal inşaatı 12-18 ay sürecek.

TAV’ın ise Atatürk Havalimanındaki, kontratında yeni yapılacak hiçbir yatırıma katılma zorunluluğu bulunmuyor. Bu yüzden yeni terminal inşaatının TAV’a ek bir yük getirmesini beklemiyoruz. Ancak DHMI yeni terminalin inşaat maliyetlerinin TAV tarafından karşılanmasını isterse de şirketin bu yatırım karşılığında ya nakit ödeme ya transit yolcu ücretlerinde artış ya da yıllık ödenen kira miktarında azaltmaya gitmesini bekliyoruz.

Terminal binaları tam kapasitede 70 milyon yolcuya hizmet verebiliyor. Ancak havalimanının transit yolcu merkezi olarak dizayn edilmemesi ve transit yolcuların bekleyebileceği bir alan olmaması havalimanında problem yaratıyor. Yeni yapılacak terminalin bu kapasiteyi arttırarak yaşanan sıkışıklığı bir miktar azaltacağını öngörüyoruz.

TAV, New York LaGuardia, Pakistan Lahore ve Suudi Arabistan’da Riyad ve Cidde havalimanı ihalelerine katılacak

TAV, New York LaGuardia Havalimanı ihalesinde son aşamaya kalan üç gruptan biri olurken ihalenin Ağustos sonunda ya da Eylül başında açıklanmasını bekliyoruz. Şirket, Suudi Arabistan’da bulunan Riyad ve Cidde Havalimanlarının da özelleştirme ihaleleriyle de yakından ilgileniyor. Hac ve umre ziyaretleri sebebiyle yüksek sayıda yolcuya sahip olan havalimanlarının alınması TAV’ın trafik rakamlarına da olumlu yansıyacaktır. Bunların haricinde Pakistan Lahore Havalimanı’nın alınması şirkete yeni fırsatlar doğurabilir.

AL önerimizi koruyoruz

TAV için uzun vadeli hedef fiyatımız 21,59TL ve AL olan tavsiyemizi koruyoruz. Her ne kadar hedef fiyatımız %20 oranında yükselme potansiyeline işaret etse de yaklaşmakta olan LaGuardia havalimanı ihalesinin hisse üzerinde olumlu bir etkisi olmasını bekliyoruz. Emsal şirketlerle kıyasladığımızda ise TAV’ın hedef değeri 26,9 TL olarak karşımıza çıkıyor.



<ımg class="yeniImg" border="0" src="https://image.hurimg.com/i/hurriyet/75/0x0/66cf52dc601c04688fbd7612.jpg">

Türk Hava Yolları (THYAO TI)

2Ç14’de artan gelir verimliliği ile tahminlerin üzerinde kar açıkladı THY 2Ç14’de 398 milyon TL net kar açıklayarak konsensüs tahmini olan 239 milyon TL’nin üzerine çıkarken bizim agresif kar tahminimiz olan 510 milyon TL’nin altında kaldı. Şirketin gelirleri ise 6,14 milyar TL’ye yükselirken hem konsensüs beklentisi 5,89 milyar TL’nin hem de bizim 5,98 milyar TL’den daha yüksek geldi. FAVÖK rakamı da 831 milyon TL açıklanarak konsensüs tahmini olan 693 milyon TL’nin yukarısında bizim beklentimiz olan 990 milyon TL’nin bir miktar altında kaldı.

Gelir verimliliğinde azalma trendi durmuş gözüküyor

Artan gelir verimliliği ve güçlü yolcu büyümesi THY’nin 2Ç14’de gelirlerini %33,1 oranında yükselmesine yardımcı oldu. Yolcu tarafına baktığımızda yıllık bazda %14’lük bir artış gerçekleşirken doluluk oranı 0,1 yüzdesel puan büyüme ile %80,2 oranına çıktı. Şirketin iç hatlardaki gelir verimliliği TL bazında %6 büyüyerek 18,7 kuruşa çıktı. Yurdışı gelir verimliliği ise Avro bazında sabit kalarak 5,5 Avrosent olarak gerçekleşti. 2Ç14 sonuçları bize gelir verimliliğindeki azalma trendinin durduğunu gösteriyor.

Gelir verimliliğindeki kötüleşmenin 2014’ün ikinci yarıyılında yavaşlayacağını bekliyoruz

Şirket yönetiminin tahminlerine paralel olarak bu yıl uluslararası gelir verimliliğinde avro bazında ortalama %2,5 oranında düşüş beklerken yurtiçi gelir verimliliğinde de TL bazında %2,3 oranında düşüş bekliyoruz. Artan taleple birlikte 3Ç14 itibariyle THY gelirlerinin üzerindeki baskının azalacağını tahmin ediyoruz. 2014 yılı doluluk oranı tahminiz ise yıllık bazda 0,1 yüzdesel puan azalışla %78,9 seviyesinde bulunuyor.

THY’nin uzun vadeli planlarının ulaşılabilir olduğunu düşünüyoruz

THY 2013 yılı itibariyle Dünya havacılık pazarında %1,6 pazar payına hâkim bulunurken 2014 yılında yolcu sayısını %22 oranında büyüterek bu rakamı %1,9’a yükseltmeyi planlıyor. Atatürk Havalimanında yaşanan kapasite problemleri dolayısıyla büyüme burada daha sınırlı olurken Sabiha Gökçen ve Ankara Esenboğa’da hızlı büyümeye devam ediyor. Sabiha Gökçen’in kapasitesini altında çalışması ve ikinci pistin yapılarak kapasitenin iki katına çıkarılacak olması THY’yi uzun vadede rahatlatıyor.

Şirket 2023 yılında: 1) 120 milyon yolcuya hizmet vermeyi, 2) 450 üzerinde uçağa sahip olmayı, 3) 24 milyar dolar gelir yaratmayı, 4) dünya havacılık pazarında %3 paya sahip olmayı ve 5) dünyadaki en büyük uçuş ağına sahip olmayı planlıyor. Modelimizdeki tahminlerimizle karşılaştırdığımızda 2023 hedeflerinin ulaşılabilir olduğunu görüyoruz.

%33 yükselme potansiyeliyle birlikte AL tavsiyemizi yineliyoruz

THY için 12 aylık hedef fiyatımız 8,6TL ve %33 yükselme potansiyeli taşıyor. Şirketin 2014 ve 2015 FD/FAVKÖK çarpanları 8,1x ve 6,4x sırasıyla %15,6 primli ve %5,2 iskonto ile işlem görüyor.



<ımg class="yeniImg" border="0" src="https://image.hurimg.com/i/hurriyet/75/0x0/66cf52dc601c04688fbd7614.jpg">

Tekfen Holding (TKFEN TI)

2013 yılı sonunda 1,1 milyar dolarlık yeni proje aldı. Tekfen Holding Aralık 2013’te BP Exploration’dan Azerbaycan’da iki yeni proje aldı. Projelerden birinin büyüklüğü 496 milyon dolar, diğerinin büyüklüğü ise 621 milyon dolar seviyesinde. Yeni eklenen projelerle birlikte holdingin toplam proje büyüklüğü yıl sonunda 3 milyar dolar seviyesine yükselirken, 2014 ilk çeyrek sonu itibariyle 2,6 milyar dolar seviyesinde bulunuyor. Azerbaycan’ın toplam içindeki payı %58 seviyelerine geldi.

Türkiye ve Katar’da yeni projeler bekleniyor

Tekfen İnşaat’ın 2014 yılında Türkiye ve Katar’da proje almasını bekliyoruz. Socar’ın Petkim’in üretim sahasında 4 milyar dolarlık yatırımla yapacağı rafineri için alt yüklenicileri 2014 yılında seçmesi bekleniyor. Socar ile olan uzun soluklu iş ilişkisi ve devam eden projeler göz önünde bulundurulduğunda Tekfen Holding’in Star Rafinerisi işinden önemli bir parça almasını bekliyoruz. Tüpraş’ın Residuuum Upgrade projesindeki ana müteahhit Technicas Reunidas’ın Star rafinerisinde de ana yüklenici olması beklentimizi destekleyen önemli unsurlardan bir tanesi. Bizim bu projeden Tekfen’in payına düşmesini beklediğimiz büyüklük 500 milyon dolar seviyesinde.
Diğer yandan şirketin Katar’da devam eden 500 milyon dolarlık otoyol projesinin yeni eklenmelerle 800 milyon dolar seviyelerine yükselmesi bekleniyor.

Problemli projeler tamamlandı

Şirket 2013 yılı boyunca Türkmenistan ve Fas’taki sorunlu projeler nedeniyle sıkıntı yaşadı. Projelerde yapılan değişiklikler tamamlanma sürecini uzatırken maliyetlerde artışlara neden oldu. Bu projelerin Tekfen İnşaat’ı uğrattığı zarar 234 milyon TL seviyelerinde olurken, inşaat işkolunda 2013 yılının FAVÖK’te 100 milyon TL zararla kapatılmasına neden oldu. Her iki proje de tamamlandığı için 2014 yılında bu projelere yönelik zararlar beklenmiyor.

Daha sağlıklı bir proje büyüklüğü oluştu

Problemli projelerin tamamlanması ve daha önce çalışılan büyük kuruluşlardan yeni projelerin alınmasıyla şirketin inşaat işkolunun mevcut iş durumu daha sağlıklı bir hale geldi. Şu anki projeler içinde en büyük paya %58 ile Azerbaycan sahip. Azerbaycan’daki projelerde şirketin iş ortakları BP ve Socar. Türkiye’deki projeler ise toplam büyüklüğün %14’üne denk geliyor. Tüpraş’ın Residuum Upgrade yatırımı (81 milyon dolar), Toros Tarım’ın sülfürik asit fabrikası yatırımı (97 milyon dolar) ve BTC boru hattı onarım işleri (134 milyon dolar)
Türkiye’deki projelerden öne çıkanlar.

Sülfürik asit fabrikası yatırımının meyvelerini 2015’te toplamaya
başlayacak

Tekfen Holding’in %100 bağlı ortaklığı Toros Tarım 300 milyon dolarlık yatırımla Samsun’da 726 bin ton kapasiteli sülfürik asit tesisi yatırımı yapıyor. 2015’te tamamlanması beklenen yatırım şirketin hammaddede dışa olan bağımlılığını azaltması ve marjlara olumlu yansıması bekleniyor. 2015 yılında yatırımın tamamlanmasına paralel olarak FAVÖK marjının 1 puan artmasını, daha sonraki yıllarda olumlu etkinin 4 puan seviyelerine kadar yükselmesini bekliyoruz.



<ımg class="yeniImg" border="0" src="https://image.hurimg.com/i/hurriyet/75/0x0/66cf52dc601c04688fbd7616.jpg">

Vakıfbank (VAKBN TI)

Düşen faiz ortamından olumlu etkileniyor.

Vakıfbank’ın kredi portföyündeki kurumsal kredilerden bireysel kredilere süregelen geçiş bankanın net faiz marjını olumlu etkilerken aktif-pasif vade uyumsuzluğunun rakiplerine kıyasla daha uzu oluşu nedeniyle faizlerdeki yükselişten en olumsuz etkilenen bankalardan biri oldu. Faizlerin gerilediği mevcut dönem Vakıfbank’ın lehine. Düşen faizler hem menkul kıymet alım-satım karlarını hem de bankanın sermayesini güçlendirecek. Ayrıca banka fonlama yapısını da çeşitlendirmeyi sürdürüyor. Vakıfbank’ın gelirlerine baktığımızda halen ücret ve komisyon gelirlerinin payı düşük ancak zaman içerisinde sektör ortalamalarına doğru artışın süreceğini düşünüyoruz. Bankanın tahsili gecikmiş alacaklardan tahsilat performansında görülen belirgin iyileşme dikkat çekici. Tahminlerimize göre banka önümüzdeki üç yıllık süreçte %14 ortalama net kar büyümesi sunabilir. Bu bağlamda  sektördeki diğer oyuncuların kar büyümesinde sıkıntı yaşayacağı ortamda Vakıfbank hisselerinin ucuz kaldığını düşünüyoruz. Vakıfbank en çok önerilenler listemizdeki yerini koruyor.